En el ámbito internacional, el FMI estimó un crecimiento de 3.2% para la economía global en 2024 y 2025, revisando a la baja su pronóstico de 3.3% para 2025 de julio. El 80% de las 108 empresas del S&P 500 que reportaron sus balances del 3T esta semana lo hizo mejor a lo esperado, entre las que se destacó Tesla.
Por Pedro Chavez Atia (*), para Diario Panorama
El indicador compuesto S&P PMI de la Eurozona se contrajo en octubre. En EE.UU., por el contrario, alcanzó un máximo de los últimos dos meses. Dentro de la región, el equipo económico de Brasil reforzó su mensaje de que busca anclar las expectativas de déficit fiscal en el marco de las reuniones del FMI y el BM en Washington. Las expectativas de inflación descendieron en la encuesta del Banco Central de Uruguay. La misma sería de 5.2% y 5.8% en 2024 y 2025, dentro del rango objetivo. El desempleo en este país descendió a 8.1% en agosto. El Banco Central de Paraguay mantuvo su tasa en 6%. En el ámbito local, el gobierno consiguió nuevo financiamiento del Banco Mundial por un monto de USD 5000 millones. El ministro Luis Caputo mantuvo reuniones con autoridades del FMI. La confianza del consumidor avanzó 8.8% m/m en octubre, revirtiendo la caída de 5.9% de septiembre. El EMAE avanzó 0.2% m/m en agosto (-3.8% a/a).
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La semana que viene: temporada de balances, empleo y PBI en EE.UU; balance fiscal en Brasil
En el ámbito internacional, la próxima semana será clave con los datos de PBI del 3T y el informe de empleo de octubre en EE.UU. La temporada de balances del 3T continúa con el reporte de 160 empresas del S&P 500, las cuales representan un 44% de la capitalización de mercado e incluye a referentes como Alphabet (martes), Microsoft, Meta (miércoles) y Amazon (jueves). Para el PBI de EE.UU., a publicarse el miércoles, se espera un crecimiento de 3.0% t/t anualizado en el 3T, mismo valor que en el 2T. La tasa de desempleo de este país se reportará el viernes y se pronostica en 4.1% para octubre, estable contra el mes previo. El martes, de cara a las elecciones presidenciales del 5 de noviembre, tendremos la confianza del consumidor (Conference Board) de octubre en EE.UU., la cual se pronostica estable, aunque lejos de los máximos postpandemia de 2021. El miércoles tendremos el PBI de la Eurozona, para el cual se proyecta un crecimiento de 0.8% a/a en el 3T, algo por encima del 0.6% del 2T. En China tendremos los PMIs oficiales de octubre, que vienen de mostrar poco dinamismo en septiembre.
Por su parte, el jueves se publicará la inflación de octubre en la Eurozona, la cual se pronostica de 1.9% a/a. El viernes, además del informe de empleo en EE.UU., tendremos el indicador ISM del sector de manufacturas en EE.UU., el cual se espera que mejore hacia 47.6 puntos, aunque todavía en terreno de contracción. En la región, el foco estará el miércoles en el PBI del 3T de México y en el balance fiscal de Brasil. También tendremos datos de empleo en Brasil, Colombia y México. El domingo habrá elecciones presidenciales en Uruguay, en donde las encuestas señalan al opositor Frente Amplio como favorito. El PBI de México viene de crecer 2.1% a/a en el 2T. El balance fiscal de Brasil, por su parte, viene siendo el foco en el mercado de tasas local. El lunes tendremos el balance comercial de septiembre en México. El martes se publicará el balance de cuenta corriente e inversión extranjera directa de septiembre en Brasil. El miércoles será el turno de las ventas minoristas y la producción industrial de Chile de septiembre, las cuales vienen de crecer 6.8% y 5.2% a/a en agosto. El jueves se espera que el Banco Central de Colombia recorte su tasa de política monetaria en 50 pbs hacia 9.75%. Este mismo día se informará la tasa de desempleo de septiembre en Brasil y Colombia, las cuales se ubicaron en 6.6% y 9.7% en agosto, respectivamente. El viernes se publicará el reporte de producción industrial de septiembre en Brasil y la tasa de desempleo de este mes en México, la cual fue de 3.0% en agosto. También tendremos el reporte de inflación de octubre en Perú y Paraguay. En el ámbito local, será una semana liviana en términos de reportes económicos. El martes habrá licitación del Tesoro.
Renta Fija Local | Finalmente, el riesgo país quebró el umbral de los 1000 puntos
Los bonos soberanos globales encontraron pocas trabas para extender el rally en el mes. El rally de los bonos locales, el cual tomó impulso con el blanqueo y encontró respaldo internacional tras el recorte de tasas de la Reserva Federal en septiembre, se extendió en el último mes a la par de buenos datos económicos que fueron en línea con el plan económico del gobierno. Al respecto, el balance fiscal volvió a mostrar un buen número en septiembre, acumulando un superávit primario de 1.8% del PBI en los primeros nueve meses del año (el superávit total acumulado en 2024 es de 0.5% del PBI). La inflación, por su parte, fue de 3.5% m/m el mes pasado, lo cual se ubicó por debajo de lo esperado en el REM del BCRA. Más recientemente, esta semana el gobierno consiguió financiamiento del Banco Mundial por un monto cercano a los USD 5 mil millones, un progreso clave en un área sensible como el financiamiento. El tramo medio y largo de la curva de bonos soberanos globales registró el avance más significativo. El tramo medio se destacó con el GD35 que avanzó sólidamente 13.7% m/m, seguido por el GD38 (12.0%). Los GD41 y 46 subieron en promedio 11.6%, mientras que el tramo corto registró las subas más moderadas y en promedio de 10.2%. De esta forma, los bonos soberanos globales acumulan una suba promedio de 60.5% en el año (GD29; +79% YTD). A pesar del fuerte rally del año, vemos potencial para que los bonos continúen destacándose entre sus pares de igual calidad de crédito. Esto lo respaldamos en que vemos un repunte de actividad en 2025, tal como pronostica el FMI, el sostenimiento del ancla fiscal y una mejora en el balance comercial de energía y minería, principalmente. En esta línea, el riesgo país de Argentina, medido por el EMBI de J.P. Morgan, cayó por debajo de los 1000 puntos por primera vez desde 2019. El riesgo país acumula una compresión de 44% en lo que va del año, superando a sus pares de igual calidad crediticia como Ecuador y Bolivia, cuyo riesgo país cayó 39% y 19% en 2024. La mejor performance relativa de Argentina se profundizó en el último mes, luego de que la crisis energética local impulsó al riesgo país de Ecuador en un 8% en el último mes hacia los 1260 puntos. Los bonos provinciales siguieron con su buena performance este mes, influenciados por el buen rendimiento del soberano. A su vez, ayudó la mejora importante en la situación fiscal de los distritos, los cuales pudieron ajustar sus gastos a la fuerte contracción en ingresos. Esto se vio particularmente en provincia de Buenos Aires, Rio Negro, Chaco, Jujuy y Santa Fe. Sobre esta última, la calificadora de riesgo FIC SCR mejoró esta semana su calificación crediticia de la provincia hacia AA- (arg) desde A+ (arg). A pesar de la compresión que tuvieron la mayoría de los créditos, seguimos viendo oportunidades interesantes dentro del espacio. Para perfiles más conservadores, nos gustan el PROVSF27 y CHUBUT30. Dentro de las provincias medianas preferimos el bono de Entre Ríos ya que el resto de los activos, como por ejemplo los bonos de Córdoba, quedaron algo caros contra el soberano. Dentro de las provincias más chicas y para inversores más agresivos, nos siguen gustando CHACO28, PRN28, y JUJUY27. Finalmente, nos siguen gustando los BUENOS37A dado que cotizan con una prima algo grande en nuestra opinión contra los globales (GD).
Renta Fija Global | Entre la resiliencia económica y las elecciones presidenciales en EE.UU.
Los datos económicos en Estados Unidos continúan sorprendiendo al alza, mientras que por el lado electoral el viento viene cambiando a favor del expresidente Trump, un combo que está teniendo un impacto significativo en las tasas de interés. Las tasas del tesoro americano vieron subas más concentradas en el tramo corto de la curva después de que el bono a 2 años tuviera una suba de 50.5pbs en su tasa en el último mes, mientras que para plazos mayores los incrementos fueron más acotados (+40.9 y 31.5pbs, respectivamente, para los bonos de 10 y 30 años). Una de las razones centrales detrás de este movimiento en las tasas está ligada a la dinámica que viene exhibiendo los distintos indicadores económicos en Estados Unidos, los cuales vienen secuencialmente sorprendiendo al alza desde la segunda mitad de agosto, revelando una resiliencia en el crecimiento y la necesidad de menores cortes por parte de la Fed. En esta línea, el modelo de nowcast de la Reserva Federal de Atlanta (el cual mide el crecimiento del PBI en tiempo real), se movió desde 2.0% t/t anualizado a principios de septiembre hacia 3.31% t/t recientemente. Esto llevó a que el mercado “sacara” cerca de 60pbs de cortes que tenía incorporado hacia fines de 2025 ya que ahora los mercados de futuros apuntan a una tasa de política monetaria implícita de 3.5% vs una de 2.86% hace un mes atrás. Las encuestas en Estados Unidos vienen mostrando un cierre de brecha entre el expresidente Donald Trump y Kamala Harris. En los últimos días, la intención de voto a favor del expresidente Trump escaló hacia 48.5% desde 46.8% en la primera semana de octubre, según el agregador de encuestas de Real Clear Politics. Por otro lado, la intención de voto de la vicepresidenta Kamala Harris se movió desde 48.9% en la primer semana de octubre hacia 48.7% recientemente, lo que hizo que la brecha entre ambos se redujera desde 2.2pp hacia los 0.2pp actuales. Cuando se analiza la dinámica de la tasa del tesoro de 10 años junto con la probabilidad del expresidente de volver a la Casa Blanca, se ve una clara relación lineal y positiva en las últimas semanas, lo que sugiere que el mercado viene incorporando con mayor probabilidad el retorno de Trump.
A pesar de las mayores tasas de interés, los bonos de mercados emergentes se vieron beneficiados por una compresión en la prima por riesgo. En términos de retornos, la renta fija americana experimentó una caída de 2.1% en el último mes, principalmente afectada por los bonos de más largo plazo, mientras que los bonos de mercados emergentes retrocedieron 1.1% solamente, ayudados por los de alto rendimiento (+0.3%) ya que aquellos con grado de inversión mostraron una caída de 2.0%, lo que habla de un apetito por el riesgo subyacente. Esto último creemos que está alimentado por la mayor probabilidad de aterrizaje suave de la economía americana. El mercado de renta fija puede tener una prueba relevante por delante si después de las elecciones en Estados Unidos se pone sobre la mesa la discusión sobre la dinámica fiscal y la trayectoria de la deuda/PBI. Por debajo de la superficie, el aumento en la tasa del bono del tesoro a 10 años viene mostrando un incremento en el premio por tiempo (term premium en inglés), lo que creemos que habla de cierta ansiedad del mercado respecto a la situación fiscal en Estados Unidos, de cara a unas elecciones en donde ninguno de los dos candidatos busca una consolidación fiscal. Con la resiliencia en el crecimiento en Estados Unidos, creemos que las preocupaciones sobre el déficit en EE.UU. puede agrandarse, lo que presionaría a las tasas de largo plazo. Desde esta óptica, seguimos favoreciendo el posicionamiento en los bonos corporativos de Estados Unidos con baja calidad crediticia y en los bonos de mercados emergentes, pero ambos con vencimiento de 1-3 años. Para quienes busquen mayores tasas de interés encontramos atractivo en los bonos soberanos en dólares de América Latina.
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(*) Pedro Chavez Atia AP 2057 – Comisión Nacional de Valores (CNV) – República Argentina