El presidente, Javier Milei, se reunió con el presidente electo de EE.UU. Donald Trump y se iniciaron negociaciones con el FMI para un nuevo programa económico.
Por Pedro Chavez Atia (*), para Diario Panorama
En el ámbito internacional, Donald Trump avanzó en la selección de su equipo económico, entrevistando a figuras clave como Kevin Warsh y Marc Rowan para secretario del Tesoro. Por su parte, Howard Lutnick fue confirmado como Secretario de Comercio. La FED debatió ajustes monetarios: Susan Collins sugirió recortes graduales, mientras Jeffry Schmid defendió tasas estables. NVIDIA superó expectativas trimestrales, pero prevé márgenes ajustados por costos de transición.
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Dentro de la región, se publicaron las cifras de PIB del tercer trimestre para Chile (0.7% t/t), Colombia (0.2% t/t), México (0.2% t/t) y Perú (3.6% a/a). Paraguay mantuvo su tasa de política monetaria en 6%. En Uruguay la tasa de desempleo cayó de 8.1% a 7.3%.
En el ámbito local, el gobierno acumuló un superávit primario de 1.9% del PBI y un financiero de 0.5% a octubre. La inflación marcó un 2.7% m/m, por debajo de lo esperado. El presidente, Javier Milei, se reunió con el presidente electo de EE.UU. Donald Trump y se iniciaron negociaciones con el FMI para un nuevo programa económico.
La semana que viene - PCE y revisión de PBI en EE.UU., IPC en Eurozona y PMI en China; Elecciones en Uruguay
En el ámbito internacional, la atención de la semana estará puesta en los datos de PCE del mes octubre, la medida de inflación favorita de la FED, que se espera que evidencie una variación interanual del 2.3% luego del 2.1% del mes anterior. El lunes conoceremos el dato de la tasa de préstamos a 1 año de China, la cual se ubica en 2.0% y se espera que continúe en ese nivel. El martes tendremos datos del índice de precios de compra de viviendas correspondiente al tercer trimestre del año y de ventas de viviendas durante octubre en EE.UU. junto con la publicación del índice de confianza del consumidor de noviembre y las minutas de la última reunión del FOMC. El miércoles, además del mencionado dato del PCE de octubre, conoceremos la segunda revisión del PBI del tercer trimestre en EE.UU., el cual se espera que se ubique en 1.8% tal como ocurrió en la primera revisión, junto con la revisión del PCE núcleo para el tercer trimestre que había sido de 2.2% t/t. Finalmente, el viernes se dará a conocer el PMI manufacturero y no manufacturero de noviembre en China mientras que en la Eurozona se publicarán los datos de inflación de noviembre y las expectativas de inflación anuales a octubre; en el mes anterior la inflación interanual había arrojado 2.0%.
En la región, el foco estará en el ballotage en Uruguay que se llevará a cabo este domingo. Según las encuestas, se espera una elección reñida en la que el candidato del Frente Amplio, Yamandú Orsi, aventaja a su rival, Álvaro Delgado de la Coalición Republicana, por un escaso margen. El lunes se publicarán datos de balance comercial mensual y de cuenta corriente de octubre para Brasil, así como también el balance de cuenta corriente del tercer trimestre en México. El martes se conocerá la inflación de la primera quincena de noviembre en Brasil, la cual se había ubicado en 4.47% interanual en la última medición. El miércoles será el turno de la balanza comercial de octubre y el reporte de inflación del Banco Central en México. Por su parte, el jueves se informará la inflación mayorista de noviembre en Uruguay, a la vez que tendremos las minutas del Banco Central mexicano. Finalmente, el viernes conoceremos el reporte de desempleo de Brasil y Colombia para el mes de octubre, los cuales arrojaron 6.4% y 9.2% respectivamente en la medición previa; además, en el caso colombiano habrá reunión del directorio del Banco Central, mientras que conoceremos datos de Chile sobre ventas mayoristas, desempleo y producción industrial y manufacturera de octubre.
En el ámbito local, será una semana liviana en términos de reportes económicos destacándose los datos del balance cambiario que publicará el BCRA el viernes. Además, tendremos la publicación de las encuestas de ventas en supermercados, shoppings y mayoristas. Por último, el miércoles habrá licitación del Tesoro.
Renta Fija Global - Recalibrando a la espera de mayores definiciones en Estados Unidos
Los retornos dentro de la renta fija siguieron bajo presión a medida que la recalibración en las expectativas de (menores) recortes en Estados Unidos siguió extendiéndose. Las elecciones en EE.UU. dejaron al presidente electo Donald Trump con el control de ambas cámaras del Congreso, lo que le despeja el camino para implementar sus políticas. En estos días, el presidente electo estuvo dando a conocer los nombres de algunos miembros de su futuro gabinete y la atención estuvo centrada en quien será el próximo secretario del Tesoro. Por lo revelado por la prensa, el expresidente estaría entre Kevin Warsh, ex miembro de la Reserva Federal durante la crisis financiera global, Mark Rowan, el CEO de Apollo Global Management y Scott Bessent, ex gestor de portafolios de George Soros. Trump aparentemente estaría interesado en buscar un secretario del Tesoro que pueda ser de agrado del mercado financiero y que al mismo tiempo esté dispuesto a implementar su política económica. El mercado parece estar dándole el beneficio de la duda al próximo presidente por el momento ya que la presión sobre las tasas de interés se estuvo moderando en los últimos días y el premio por tiempo en los bonos del tesoro de largo plazo se estuvo estabilizando en valores cercanos a los 30pbs. El anuncio del próximo secretario del Tesoro luce como un catalizador relevante de corto plazo para las tasas de interés, particularmente por las políticas del presidente electo respecto a las tarifas sobre las importaciones de Estados Unidos y a la expansión del déficit fiscal en momentos en el cual el crecimiento se mantiene en niveles saludables.
La expectativa de menores recortes en la tasa de política monetaria de Estados Unidos tuvo como corolario un mayor aumento en las tasas de corto plazo de los bonos del tesoro, a la vez que también estuvo empujando para arriba a las tasas de políticas monetarias implícitas en los principales mercados desarrollados. En el último mes, las tasas de los bonos del tesoro con vencimiento entre 2 y 5 años escalaron cerca de 30pbs en promedio, mientras que las de los bonos con vencimiento mayor a 10 años lo hicieron en 15pbs en promedio. Las mayores tasas en Estados Unidos fueron un viento de frente para los retornos en la renta fija. Para la reunión de la FED del 18 de diciembre, el mercado está incorporando cerca de 15pbs de recortes, una señal de falta de convencimiento respecto a un recorte adicional de la FED antes que termine el año. En la próxima reunión, los miembros de la FED deberían elevar sus proyecciones de tasas de interés, probablemente alineándolas con las de mercado.
La compresión en los diferenciales de tasas de interés ayudó a los bonos de mercados emergentes, en particular a aquellos con menor calidad crediticia. En el último mes, la renta fija de Estados Unidos retrocedió 0.7%, mientras que los bonos de mercados emergentes avanzaron 0.1% y aquellos de menor calidad crediticia lo hicieron en 1.5% a medida que los diferenciales de tasas siguieron ajustándose producto de un entorno favorable para la toma de riesgo. Los spreads crediticios comprimieron para mercados emergentes y para los bonos de alto rendimiento en el último mes, lo que le dio soporte a la resiliencia de la renta fija por fuera de Estados Unidos.
En este entorno, seguimos favoreciendo el posicionamiento en los bonos corporativos de Estados Unidos con baja calidad crediticia y en los bonos de mercados emergentes, pero ambos con vencimiento de corto plazo (1-3 años). Para quienes busquen mayores tasas de interés encontramos atractivo en los bonos soberanos en dólares de América Latina.
Si bien las tasas de interés en Estados Unidos estuvieron mostrando una menor presión en el margen en las últimas semanas, todavía faltan definiciones respecto a la extensión de las políticas del presidente electo Trump. La elección de su secretario del Tesoro podría dar mayor claridad, no obstante, esperamos que la incertidumbre persista en los próximos meses.
Renta Fija Local - El riesgo país mantiene su racha bajista
Los bonos soberanos globales continuaron con su rally, impulsados por expectativas de recuperación económica, superávit fiscal y menor inflación. En octubre, el gobierno registró un sólido resultado fiscal, acercándose a un superávit primario anual del 1.8% del PBI. La inflación mensual (2.7%) estuvo por debajo de las expectativas, influida por menores precios estacionales y el ajuste del impuesto PAIS, y se la proyecta en 2.5% para diciembre. Asimismo, se iniciaron negociaciones con el FMI para un nuevo programa económico, lo que también alimentó el rally en los bonos.
El tramo medio de la curva de bonos soberanos globales registró el avance más significativo. Se destacó el GD30 que avanzó 6.5% m/m, seguido por el GD35 (6.2%). Los GD41 y 46 subieron en promedio 5.9%, mientras que el tramo corto registró subas de 5.3%. De esta forma, los bonos soberanos globales acumulan una suba promedio de de 63.7% en el año (GD29; +81.2% YTD). Ante la mejora en los datos macroeconómicos, vemos lugar para que la curva dólar sigua teniendo buena performance a pesar del rally observado hasta el momento. La parte larga de la curva quedó relativamente cara y preferimos el GD30. Los Bonares se ven atractivos con un spread de 2.5pps contra los Globales. Para perfiles más conservadores nos gustan la curva de Bopreales, pero preferimos el tramo corto. La parte larga se nota elevada en relación a los GD/AL.
El riesgo país de Argentina, medido por el EMBI de J.P. Morgan, continúa su caída y se encuentra por debajo de los 700pts por primera vez desde 2011. El riesgo país acumula una compresión de 62% en lo que va del año, superando a sus pares de igual calidad crediticia como Ecuador y Bolivia, cuyos índices de riesgo país cayeron 36.4% y 12.3% en 2024. La mejor performance relativa de Argentina se profundizó en el último mes, gracias al mantenimiento del superávit fiscal y la tendencia a la baja de la inflación.
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Los bonos provinciales mantuvieron un sólido desempeño impulsado por el rally soberano. Asimismo, las mejoras en los fundamentos fiscales de las provincias, que ajustaron gastos en salarios, capital y otras líneas para compensar la contracción de ingresos, ayudaron al desempeño. Pese a la disminución en las transferencias discrecionales del gobierno a las provincias, medidas como la nueva Ley de Ganancias y el repunte económico deberían fortalecer las finanzas provinciales. Provincias como Mendoza y Córdoba emitieron bonos en pesos, mientras que Río Negro y Jujuy accedieron a créditos locales. A pesar de la caída en los rendimientos, vemos oportunidades atractivas en los bonos provinciales. Dentro de nuestras preferencias está el bono ENTRIO28 que cotiza con un spread amplio contra los otros créditos del grupo de provincias medianas. El BUENOS37A luce barato respecto de sus fundamentos, especialmente teniendo en cuenta su amplia posición de caja. Para otras provincias vemos atractivos CHACO28 y PRN28.
Por otro lado, el Merval escaló 9,6% en la semana de US$1.852 a US$1.997, pese a un leve tropiezo el jueves (-0,3%). Por último, el peso continuó fortaleciéndose. El CCL Senebi, inversa del peso, descendió 2,2% de $1.114 a $1.111. La brecha cambiaria finalizó en 10,4%, el menor nivel en cinco años.
El objetivo del presente es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o recomendación para la compra o venta de los valores negociables y/o de los instrumentos financieros mencionados en él.
(*) Pedro Chavez Atia AP 2057 – Comisión Nacional de Valores (CNV) – República Argentina